破发潮背后的真相：新股发行定价机制是否失灵？

一、什么是“破发潮”？

“破发”是指新股上市首日收盘价跌破发行价的现象，而“破发潮”则指一段时间内多只新股集中破发的情况。近年来，A股市场频繁出现破发潮，引发投资者对IPO定价机制的质疑——新股发行价是否被高估？定价机制是否失灵？

二、新股定价机制如何运作？

1. 注册制下的市场化定价

2019年科创板试点注册制后，新股发行逐步从核准制转向注册制，定价更加市场化。主要流程包括：

• 机构询价：主承销商向符合条件的机构投资者（如公募、保险、私募等）征集报价。
• 剔除高价：剔除报价最高的10%部分，剩余报价加权平均后确定发行价。
• 市场化博弈：理论上，机构基于公司基本面、行业估值、市场情绪等综合定价。

2. 定价影响因素

• 公司基本面：盈利能力、成长性、行业地位等。
• 市场情绪：牛市时报价激进，熊市时保守。
• 机构博弈：部分机构可能“抱团压价”或“盲目跟风”。

三、为什么会出现破发潮？

1. 定价过高：市场情绪推升泡沫

• 牛市溢价：在行情火热时，机构乐观情绪推高报价，导致发行价偏离合理价值。
• 行业炒作：热门赛道（如新能源、芯片）的新股易被过度追捧，上市后估值回归。

2. 市场环境变化

• 流动性收紧：货币政策调整、外资流出等因素导致市场资金减少，新股承接力下降。
• 二级市场低迷：大盘下跌时，新股破发概率显著上升。

3. 定价机制缺陷

• 机构报价趋同：部分机构为避免“出局”，报价集中在某一区间，导致定价失真。
• 散户被动接受：散户无法参与询价，只能接受既定发行价，缺乏制衡机制。

四、定价机制真的失灵了吗？

1. 失灵论：市场调节功能受阻

• 定价偏离价值：部分新股发行市盈率远超行业平均水平，上市后必然回调。
• 机构利益冲突：承销商与上市公司存在利益关联，可能倾向于高价发行。

2. 未失灵论：市场自我修正的体现

• 破发是正常现象：成熟市场（如美股、港股）破发率约30%，A股破发反映市场化进步。
• 倒逼理性定价：破发潮促使机构更谨慎报价，长期看有利于定价合理化。

五、如何优化定价机制？

1. 增强信息披露透明度

• 强化招股说明书风险提示，避免过度包装。
• 要求披露机构报价明细，减少“暗箱操作”。

2. 引入更多定价约束

• 设置市盈率上限（如不超过行业平均的1.5倍）。
• 试点“荷兰式拍卖”等多样化定价方式。

3. 完善投资者保护

• 对频繁破发的保荐机构加大问责。
• 允许散户参与询价，提高定价公平性。

六、结论：破发潮是市场化进程的阵痛

新股破发潮并非单纯定价机制失灵，而是市场化改革中的必然现象。短期看，高定价和情绪化报价导致破发；长期看，市场会通过自我调节走向理性。未来需平衡市场化与监管，让定价机制更科学、更公平。